行情分析 | 主流币纷纷跳水，但多头情绪仍然很强
自动化做市商（AMM）在推动 DeFi 以及流动性供应的民主化方面施展了巨大作用，但他们也存在很大的限制。我们需要新一轮的创新，才气辅助主流用户更好地治理风险，并继续介入这场转变。
买卖所进化史
对多数人来说，进入加密天下的第一个入口往往是 Coinbase 或者币安之类的中央化买卖所。思量到此类买卖所足够的流动性、易用性、以及人们对其所接纳的经典订单簿机制的熟悉水平，它们的受欢迎水平就很容易明白了。
然而，在以去中央化为优先的区块链/加密天下中完全依赖于中央化买卖所（CEX）总感受有些别扭，尤其是用户的资金都由 CEX 托管，可供买卖的资产也由他们决议。
值得庆幸的是，接着就泛起了在以太坊上开发的去中央化买卖所 (DEX)，例如 0x 和 DDEX ，提供了无托管资金以及能够被审查的智能合约。然则，这些 DEX 依旧接纳了与 CEX 一样的订单簿模子。除了更糟糕的 UX/UI 外，他们往往还严重缺乏流动性。
在 Web 3 的天下里，DeFi 是实现金融服务民主化的引擎，若是这时刻还得依赖来自“传统天下”的机制，未免也太不合时宜了。这就要求我们从根本上对买卖所和流动性举行再思索。
自动化做市商的泛起
由 Uniswap 领头，自动化做市商 (AMM) 被引入了加密天下，而且很快成为了 DEX 的典型代表，为 DeFi 带来了流动性。从本质上说，一家 AMM 买卖所不再依赖于订单簿模子，而是把其他人提供的流动性形成一个池子，凭据确定性函数来做市。买卖员能够获得更好的流动性，同时普通用户只要行使闲置资产提供流动性就能够从买卖用度中分得一笔利润。
连系通过流动性挖矿提供的激励，AMM 履历了爆炸性增进，由于现在流动性可以“众筹”了，而且做市历程已经实现了民主化。仅 2020 年 9 月，Uniswap 的买卖量就达到了 154 亿美元，险些比 Coinbase 的当月买卖量高了 20 亿美元。现在，DEX 所占份额有 93% 以上属于 AMM 买卖所，该模子以有力的事实证明了自己正是将去中央化买卖推向民众的创新。
但 AMM 并非严酷意义上的完善方案，它确实存在一些限制，例如低资金行使率、分外的风险敞口、以及受到普遍讨论的无常损失问题。流动性提供者 (LP) 已经意识到了做市是有风险的，而且可能泛起无常损失。泛起这种“损失”的原因是 LP 只需要把他们的资产存放在钱包里就可能获得更高的价值。
DeFi 的焦点由始至终都是对效率和收益简朴直白的追求，无论是在去中央化借贷平台上提供贷款照样提供链上流动性，都是为了使资源永远不会闲置，而是连续不停地投入使用。
只管 AMM 自己已经辅助实现了流动性供应的民主化，当前的模子依旧需要进一步的创新，才气更契合 DeFi 的精神。
下一代流动性供应方案
随着 DeFi 领域的快速创新成为一种常态，AMM 模子的替换方案很快泛起了，这些方案能够更好地弥合流动性供应的坏处。例如，像 DODO, COFiX, 以及 Bancor 之类的项目正在提供新的创新方案来解决现存的问题。
问题 1：低资金行使率
AMM 现在的主要问题之一是对 LP 提供的流动性的分配方式。举个例子，Uniswap 在整个价钱区间内统一分配资金，这意味着只有在市场价钱四周分配的资金才气真正获得有用行使，而其余资金则被闲置了。这就导致了高滑点以及资源效率低下。
在这种情形下，做市商算法必须更“智能”，更像 CEX 中的人类做市商，能够凭据市场价钱的转变不停调整自己的挂单。
DODO 提出的流动性供应下一代解决方案—自动做市商（PMM, Proactive Market Maker）算法—就是一个很好的例子。与 AMM 模子截然不同的是，PMM 接纳了价钱预言机，并设计通过在市场价四周聚合流动性来模拟真人做市。
由于 PMM 平展的曲线，买卖员将能够从更低的滑点中获益。此外，纵然市场价钱转变，PMM 也会自动调整价钱曲线，以确保仍有足够的流动性。这样一来，就确保了资金行使率可以维持在较高的水平，纵然只有十分之一的流动性，也能提供与 Uniswap 相当的滑点。
在 DeFi 的天下中，流动性就像石油一样珍贵，所有人都在通过种种激励设计争取 LP 的资产，而流动性供应解决方案的一个决议性优势就是他们的资源行使率。只有那些纵然不锁定大量资产也能够为买卖员提供有竞争力的流动性和低滑点的模子，才气够在流动性挖矿的激励设计竣事后确保历久的乐成。
问题 2 : 分外的风险敞口
绝大多数散户在流动性供应方面遇到的另一个障碍是，由于 Uniswap 等 AMM 要求两种资产的供应比例维持在 50/50 ，他们需要负担分外的风险。而他们往往不愿意负担这种风险。
举个例子，若是一名用户的钱包里正好闲置着价值 100 美金的 LINK 代币，而且正思量把它存入 Uniswap ，好从累积买卖费中小赚一笔，他/她就必须再存入价值 100 美金的另一种资产，好比 ETH 。这就会导致分外的风险敞口，由于这个用户的资产价值现在还会受到 ETH 价钱颠簸的影响。
不外，现在已经开发出了 AMM 的替换方案，允许用户仅存入一种资产，这样一来就只存在单一的风险敞口。这可以通过几种方式实现。
以 LINK/USDC 为例，在 DODO 的 PMM 中，一个买卖对的两种资产各有一个自力的池子，造成了价钱曲线上的两个部门，买入方和卖出方，由两个池子里各自的代币数目决议。这与 Uniswap 的 AMM 中单一、较大的 50/50 池正相反。这样一来，LP 只需要根据他们能够接受的风险水平存入资产，而不必仅仅为了做市而买入不需要的资产。
其他解决这个问题的 AMM 替换方案包罗 ，你可以在这里存入随便金额的单一资产。然而，这种做法自己是有风险的，由于 LP 的资产可能会由于流动性池比例的不停转变而贬值，因此 LP 被激励接纳对冲设计。通过在另一市场上镜像流动性池比例的转变，用户将能够有用地对冲头寸，从而抵消负面颠簸，锁定通过做市获得的利润。
只管迄今为止，通过要求用户存入两种资产来平衡流动性池的机制已经达到了预期的效果，但随着更多的散户进入该领域，这种做法将难以继续取得理想效果。因此，对于大多数流动性供应解决方案来说，确保单一资产风险敞口将成为一种基本的要求。
问题 3 : 无常损失
当 LP 意识到自己实际上只需要拿住资产，而不必向 AMM 提供流动性，就能赚更多钱的时刻，他们第一次领会到了无常损失这个观点。虽然已经有许多文章对这个话题举行了普遍的论述，但究其本质来说，简朴的 AMM 在设计上过于简朴了。
像 Uniswap 这样的 AMM 基于“常数产物做市商（CPMM）模子”，凭据等式 x*y=k 来盘算资产价钱并平衡流动性池比例。这是由于 Uniswap 自己无法领会一种资产真正的平衡市场价钱，因此当 Uniswap 上的价钱和外部市场价钱不同时，它就要求套利者马上入场以折价购置资产，再次平衡使用中的流动性池。但对 LP 而言，这在本质上意味着由于 AMM 自身无法履行职责，他们需要付钱给套利者来推进价钱发现和验证程序。
不外，这个问题有好几种解决方案，这些方案通常都接纳了去中央化预言机，以便最小化 LP 蒙受的无常损失。
以 CoFiX 为例，理论上不存在无常损失，由于一最先就无法套利。相反，CoFiX 行使 Nest 协议作为预言机为其资产提供平衡市场价钱，同时在市场报价上增添稍微溢价，从而对每笔买卖中的可盘算风险订价，并抵偿 LP 所负担的风险。然而，这种方案只有在连系上文提到的对冲设计时才气辅助 LP 有用锁定获得的利润。
DODO 的 PMM 则接纳了 Chainlink 举行去中央化喂价，替换用于价钱发现的 CPMM 公式。然而，依旧存在流动性池内比例转变的问题，而 LP 则无法提出与存入数目相同的代币。因此，在这个情形下，DODO 通过他们的 PMM 激励套利买卖。PMM 会基于市场价钱做出稍微的调整，从而确保有足够的利润激励套利者进入并重新平衡流动性池。
另一种削减无常损失的备选方案来自 Bancor ，本质上引入了保险来确保 LP 至少可以 100% 取回他们的初始资源以及所有应计用度。这是通过 BNT 的弹性供应实现的，它允许按需铸造新的 BNT 代币。同时其可行性也要求通过做市获得的历久累计收益大于流动性池遭受的无常损失。该机制的详细内容参见本。
向着未来共同前进
关于上述种种方案的一个关键性总结是：只管流动性供应已经实现了民主化，但做市并不适合所有人。
天下没有免费的午餐，而且往往存在庞大的风险，因此小我私家 LP 必须自己决议是否愿意负担风险。随着流动性挖矿奖励最先变少，我们可能看到的是，散户 LP 不会再有那么大的动力去孝敬流动性，继而影响到 DEX 的流动性和业绩。
未来有几种可能的睁开方式。
第一种是 DEX 中的专业做市商增多，他们愿意将自己的流动性带到 DeFi ，由于显然存在盈利机遇。要做到这一点，他们需要有更多的自由，无论是在形成自己的参数照样在自己的资金池方面。
第二种是允许用户以更创新、更有用(但最好也更简朴)的方式治理其风险。这是 DeFi 的一个焦点主题，对 DEX 自然也是至关重要的。目的应该是为 LP 保持现在较低的进入门槛，同时通过保险、风险代币化等方式，甚至是一整套支持工具，削减不必要的庞大风险。
从这个角度来看，最优的解决方案可能是 DODO 现在正在研究的方案，即专业做市商越来越多地入驻 DEX ，通过允许他们定制自己的链上做市计谋，从而激励他们将流动性转移过来。未来，散户 LP 也可以遵照同样的计谋，进一步降低流动性供应的庞大性。
这样的情形下，买卖员仍能享受到与 CEX 相同的流动性深度，同时还能享受到 DEX 的固有优势，如资金无托管、无需允许增添对新资产的支持等。同时，只要小我私家 LP 愿意明白并负担风险，他们仍然可以继续提供流动性，并从其所在平台分一杯羹，不外理想的情形是会有创新来辅助治理上述风险。
DeFi 的天下是狂野而又充满想象力的，是一个全新的游乐场。在这里，创新被赋予了充实的空间，使其茁壮成长，又或者狠狠地摔倒失败。现在我们所看到的 DEX 和 AMM 的增进是其中的一部门，毫无疑问，它将继续在推动着 DeFi 的金融获取和服务民主化使命中施展关键作用。但另有更多可能性可以期待。
准备好出发吧，旅程才刚刚最先。
本文由 LongHash Ventures 原创，并首先在 公布。LongHash Ventures 是 DODO 的投资者之一。
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