OKEx徐坤:详解灰度信托运作模式_数字币空投网站

起底Compounder.finance恶性DeFi跑路案,项目方收割超1200万美元

灰度自2013年建立以来,现在通过9只单资产信托与1只数字大盘基金向及格投资者提供BTC、ETH等9种加密资产的敞口,治理规模突破120亿美金,持仓BTC 54万个,ETH 270万个,已然成为加密资产市场的不能忽视的一股气力。

一、灰度信托靠山先容

灰度的创始人Barry Silbert从2012年最先小我私家投资比特币,在13年投资了Coinbase、Bitpay、Ripple等现在的加密巨头,并于同年直接推动其于2004年建立的私募股权买卖平台SecondMarket建立了现在比特币信托公司Grayscale以及比特币场外买卖平台Genesis Trading的雏形部门,2015年SecondMarket被纳斯达克收购,但保留了加密资产相关营业。

2015年,Barry Silbert将这两大营业与小我私家的投资营业举行整合建立了DCG(Digital Currency Group),现在DCG有五家子公司,还直接投资160多家加密钱币与区块链相关公司。

(资料泉源:dcg官网)

灰度投资建立于2013年,迄今为止,大致分为三个阶段:2013年-2016年,探索期,比特币信托是其唯一的产物,2014年确定了不能赎回条款 ,2015年实现了GBTC在OTC市场挂牌,将一二级市场买通,这一时期资产规模较小,只增加了7亿美元;

2017-2019年,产物多样化时期,新增加了9个品种,资产规模增加了26亿美元;2020年,快速增进期,一方面合规性更上一层,比特币信托与以太坊信托成为向SEC汇报公司,一级市场认购份额的锁定期从12个月缩减到6个月,另一方面,资金流入与资产规模均实现翻倍增进。


(资料泉源:grayscale)

从资金流入来看,自2013年建立以来,停止今年第三季度,累积资金流入为36.3亿美元,其中今年前三季度占比达68%,今年内ETH信托、BCH信托、LTC信托和大盘基金有显著增加。

凭据灰度向SEC披露的信息,10月、11月,仅比特币信托的资金流入就为12.23亿美元(对应约为8.1万枚BTC)。据此估算,到今年底,累积资金流入有望到达50亿美元。

(数据泉源:)

灰度现在提供9只单一资产投资产物,提供面向BTC、BCH、ETH、ETC、ZEN、LTC、XLM、XRP、ZEC的敞口,以及1只多元化资产产物,投向为流通市值最高的资产,现在持有BTC、ETH、XRP、LTC、BCH,以各资产的市值举行加权,每年1、4、7、10月的第一个工作日重新赋权。

其中比特币信托(GBTC)、比特现金信托(BCHG)、以太坊信托(ETHE)、以太经典信托(ETCG)、莱特币信托(LTCN)以及数字大市值基金(GDLC)已在OTC市场挂牌。

灰度比特币信托在2020年1月21日成为SEC讲述公司,灰度以太坊信托在2020年10月12日成为SEC讲述公司,封锁期从12个月缩短为6个月。

停止11月30日,灰度总治理规模已达122亿美元,其中比特币信托规模约为102亿美元,占比83%,以太坊信托规模约16亿美元,占比13%,数字大盘基金规模为1.7亿美元,其余规模较小。

(数据泉源:Grayscale,2020/11/30)

二、灰度信托运作模式——以比特币信托为例

1、认购模式

灰度的比特币信托接受两种形式的出资方式,即现金出资和实物出资(BTC)。

在现金出资模式下,投资者提交认购资金给灰度,灰度将认购资金交由被授权经纪人,由Genesis在现货市场上买入BTC,后存入托管机构Coinbase举行冷存储保管,同时向投资者刊行等值的比特币信托份额GBTC。以BTC实物出资的模式,投资者将BTC交由灰度,灰度将BTC存入Coinbase举行托管,同时向投资者刊行等值的比特币信托份额GBTC。现金出资的部门在认购时资金流入现货市场,实物出资部门则有可能在6个月锁仓期竣事后,将资金带回现货市场。凭据2019年三季报,实物出资占79%,现金出资占21%。(今后不再宣布这个数据。)

2、开放期

灰度定期会在一级市场,对及格投资者和机构用户开放私募,在开放期的每个买卖日,允许通过现金或BTC 的形式入金到信托。开放期由灰度自行决定,好比,在今年7月1日,灰度暂停比特币信托的认购,在7月尾恢复。

3、赎回机制

自2014年10月28日起,灰度比特币信托暂停了其赎回机制,现在不允许赎回份额。未理由信托发起人自行决定并在获得SEC的羁系批准后,可能会设置赎回机制,但现在灰度无意向SEC提交赎回设计。

4、资产托管

灰度比特币信托的比特币资产存储在离线或“冷”存储中,由Coinbase Custody作为托管人。

5、治理费

比特币信托发起人治理费以美元的形式逐日累计,核算时间为纽约时间天天下昼4点,核算基准为信托中比特币持有量,年化费率为2%。若是核算日为非工作日,核算基准为最近一个工作日的比特币持有量减去应计但未付的利息。逐日应计金额的美元金额将参照确定该应计金额的相同比特币指数价钱转换为比特币。费用以比特币形式每月支付给发起人。

6、封锁期

2020年1月,比特币信托正式成为向SEC汇报的公司,封锁期从12个月缩短为6个月,一级市场认购的份额在6个月之后可以自由转让。

三、灰度信托持币情形

灰度现在通过单资产信托产物及大盘基金持有BTC、ETH等9种数字资产,其中BTC持仓量约为54万个,占BTC总流通量的2.93%,ETH持仓量约270万个,占ETH总流通量的2.38%,ETC持仓量占到总流通量的10.54%。

(数据泉源:Grayscale,CoinGecko,2020/11/30)

需要注重的是,灰度并不直接宣布持仓币的数目,而是会定期更新信托份额的总量,以及每份对应若干响应的数字资产。现在的市场所披露的灰度持仓情形都是以“持仓量=已刊行份额数* 单元份额持仓量”这个公式盘算得来。现在已在OTC市场挂牌的6个品种每个买卖日会在官网产物先容页更新“已刊行份额数”和“单元份额持仓量”,因此可以逐日盘算持仓转变,而ZEN、XRP、XLM、ZEC这4个品种,灰度逐日在官方推特更新总规模及单元价值,但刊行份额和单元持仓量更新频率约为一个月,因此以上述公式追踪的持仓量转变具有一定的延迟性。2020年至今,灰度比特币信托(不包罗大盘基金)新增持仓约25万个,比特币年内新增流通量约42万个,而以减半之厥后盘算,灰度新增持仓与新挖出来的比特币基本持平。

(数据泉源:the block,grayscale,2020/11/30)

以太坊信托的增速跨越了比特币信托,ETH持仓量在今年内增加了210万个,比年头增进了5倍之多。

(数据泉源:the block,grayscale,2020/11/30)

此外,BCH、LTC在今年内持仓量均有显著增进,下半年,灰度增持BCH约15万个,主要集中在8月份;增持LTC约80万个,主要集中在8、9、11月。另外需要注重的是,灰度不存在减持的问题,但每份额对应的币会由于按日计提治理费而削减,若是没有新增刊行份额,现实持仓量就会降低。以ETC为例,9-10月没有新增刊行的情形下,年化3%的治理费逐日计提,造成了持仓量的下降。

(数据泉源:QKL123,2020/11/30)

四、灰度信托二级市场

1、二级市场买卖量

GBTC于2015 年 3 月在美国条理最高的场外买卖市场 OTCQX 上市,2017~2019 年延续三年被评为 OTCQX Best 市场显示最好的 50 只标的之一。现在日买卖额在3亿美金左右,是OTC市场最活跃的标的。ETHE(以太坊信托)日买卖额也在数万万美元,排在前十之列。其余产物二级市场活跃度较差。

(数据泉源:otcmarkets,2020/11/30)

2、二级市场溢价

GBTC二级市场价钱与BTC价钱走势基本一致,二级市场颠簸率更高,但连续存在正溢价,最高时跨越100%,近一年以来维持在20%左右。

美股OTC市场与比特币现货市场是两个隔离的市场,不能赎回、6个月锁定期、有限的流通量,都给套利设置了一定的门槛,也使信托份额在二级市场历久有正溢价。而且流通率越低,溢价越高,好比莱特币信托(LTCN)二级市场溢价一度高达57倍,但现实流通量不到10万份,流通率只有1%。而比特币信托的溢价随着二级市场的活跃有收窄的趋势,现在约为20%左右。

(数据泉源:grayscale,2020/11/30)

对于币本位的投资者,通过GBTC可以实现币本位的收益增强。以BTC实物出资的模式向灰度认购GBTC份额,6个月锁定期竣事后,可以择机在二级市场出售GBTC,收益为二级市场溢价扣除年化2%的治理费。除此之外,一方面,可以通过借币来放大杠杆,另一方面,可以通过借券卖出提前锁定收益,但都需要思量综合收益能够笼罩分外的借贷成本。

对于美元本位的投资者,持有GBTC份额,若是币价大跌,GBTC的价钱也会呈同样的下跌趋势,二级市场的溢价并不一定能带来确定性的收益,因此灰度对于这类投资者最大的优势在于以合规的渠道便利地追踪比特币的敞口。

五、灰度比特币信托投资者

灰度比特币信托是凭据美国《证券法》D 条例 506 (c)条款设立的,D条例允许刊行人无需向美国证监会(SEC)注册即可向投资者召募资金,被称为私募刊行条例,506(c)条款下刊行人仅能接受及格投资者投资。

(资料泉源:grayscale官网)

凭据2020年三季报的数据,机构投资者占81%,与近12个月的数据基本一致,其中对冲基金对灰度产物的孝敬应该不小。及格小我私家投资者占比为8%,相对下降;家族办公室占比8%,有所增进;而退休账户基金占比为2%,基本持平。从投资人地域漫衍来看,2020Q3有43%的资金流入来自美国投资者,57%的资金流入来自离岸投资者。停止2020年11月30日,据fintel统计,共有 26 家公司持有GBTC份额,总计约为 5972 万份,占GBTC已刊行份额的10.6%。其中,加密资产借贷公司BlockFi持有约2424万份,占比4.3%,位居第一;三箭资源持有2106万份,占比3.7%位居第二,持有100万份以上的只有5家机构。

(数据泉源:fintel,2020/11/30)

而凭据灰度向SEC提交的资料,其关联方DCG、Genesis和灰度资产治理公司,合计持有份额在汇报期均不跨越总刊行份额的5%,而且占比出现下降的趋势,暂未有关联公司对其他信托产物的持有情形。

(数据泉源:)

从公然披露的数据来看,GBTC不存在显著的持仓大户,根据SEC的要求,单一机构持仓跨越5%需向SEC提交说明。

六、竞品

1、Wilshire Phoenix

6月 12 日,资产治理公司 Wilshire Phoenix Funds LLC 向SEC提交了一份比特币商品信托的注册声名,若能够获得批准,则该信托可在 OTC Markets 旗下的 OTCQX Best Marketplace 举行公然买卖。

与灰度的主要差别包罗:1)仅可使用美元现金认购,2)投资者可以在每月的最后一个工作日(赎回日期)赎回其所有或部门份额(划定的最低赎回规模以上),3)治理费用更低,为0.9%。

2、3iQ

加拿大数字资产治理公司3iQ Corp旗下比特币基金(QBTC.U)A类份额(面向所有投资者)和F类份额(面向机构)完成刊行并在多伦多证券买卖所买卖。其比特币基金的结构是刊行牢固数目单元的封锁式基金。单元已在2020年4月的IPO时代公然发售,定期隔夜发售,以及私募配售给及格的投资者。现在规模约为1万枚BTC。

3、21Shares

总部位于瑞士的加密钱币买卖所买卖产物(ETP)主要刊行商 21Shares现在已推出 11 种加密 ETP 产物,包罗BTC、ETH、BCH、XRP、XTZ等。还推出了卖空比特币(SBTC)买卖所买卖产物(ETP)旨在让投资者通过跟踪比特币的显示,获得总回报投资的“卖空”敞口。其BTC ETP共刊行34万份,每份对应0.005BTC,总计持仓1700BTC。

现在的竞品无论从治理规模、二级市场流动性而言,对于灰度尚且不构成威胁,但未来比特币ETF若审批通过,灰度模式的吸引力无疑会被削弱。

总结而言,灰度模式有几个焦点特点:第一,通过合规的方式买通一二级市场,毗邻及格机构投资者;第二,允许实物出资认购,毗邻到币本位投资者;第三,二级市场历久正溢价吸引套利者进入。

现在来看,灰度这种“只进不出”的模式,既不需要庞大的计谋,治理费还会随着资金规模连续增进,确实很吸引人,但其可连续性,也需要维持二级市场流动性与高溢价之间的玄妙平衡,既要让一级市场认购者能够天真退出,也要吸引资金连续不断地进入,一旦正溢价连续收窄甚至为负,这种周期性正循环也将被打破。

迎接关注我的民众号和我的微博@徐坤Alysa,我会定期分享关于区块链、加密生态以及泛科技金融领域的相关思索,期待与更多新同伙在数字时代相遇。

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